核心觀點：

>>>前言與三問：電子內窺鏡設備在微創手術中起到了至關重要的作用，為醫生傳輸清晰的患者體內影像，便于術中觀察、病灶導航、以及診療操作。以鏡體是否彎曲和進入人體的方式可以將內窺鏡分為硬鏡和軟鏡。一方面，作為高端醫療設備，國內內鏡市場無論軟硬鏡，均長期被海外巨頭把持。另一方面，國家政策鼓勵國產設備并從注冊端到采購端均有所傾斜。在這樣的大背景下，我們不禁要問“內窺鏡賽道能否成為下一個國產替代的前期價值洼地？”本篇報告將重點圍繞內窺鏡產業三大核心問題來做解讀：1）技術層面，軟硬鏡設備的技術趨勢以及國產龍頭的技術水平如何？2）市場層面，行業驅動力以及軟硬鏡市場分別規模幾許？3）海外復盤，戰略上的啟示以及國產內窺鏡設備制造企業后續將如何成長？

>>>技術趨勢篇：逐步突破技術封鎖，向國產替代邁進。硬鏡和軟鏡的技術側重點略有不同。硬鏡上游同質化嚴重，中游整機廠商相對更加注重內鏡的攝像系統。核心技術側重點集中在熒光、3D 、4K這些軟硬件集成下的圖像處理功能。整體硬鏡技術趨勢主要集中在1）圖像傳感器方面，CMOS逐步取代CCD, 為國產替代奠定基礎；2）AI ISP圖像信號處理方面，AI+圖像處理分析會是未來技術發展的重要方向；3）熒光內鏡方面，熒光處理系統是全球性的技術迭代趨勢，國內有望迎來龍頭品牌；4）鏡體方面，硬鏡鏡體的技術壁壘在于光學工藝和精密制造。進口廠家憑借先發優勢，對鏡體和攝像系統達到了全面覆蓋。國產目前還以少數科室為主，正在加速實現全品類覆蓋；5）整機方面，加速研發和差異化創新將加快國產替代進程。國產整體性價比顯著，創新圖像處理技術可提升整機議價能力。軟鏡產業鏈比硬鏡更為復雜，涉及多模塊和零部件的自主制造。核心技術側重點集中在超聲、放大、電子染色技術等圖像處理功能以及鏡體操控的靈活性。整體軟鏡技術趨勢主要集中在1）圖像處理器方面，國產電子染色技術已突破NBI專利壟斷；2）放大方面，國產開立、澳華逐步縮小與進口的差距；3）一次性軟鏡是未來器械創新的確定性方向，國產廠商加速布局；4）超聲助力精準診療，國產具備核心競爭力；5）鏡體方面，軟鏡鏡體趨勢上追求極致操控性，進口與國產品牌之間的隱形差距凸顯。此外，進口比國產的鏡體覆蓋面更廣，國產品牌也正在加速覆蓋；6）整機方面，國產性能逐步追趕進口，性價比顯著，未來預計將持續放量增長。國產硬鏡和軟鏡都在追求供應鏈的自主可控，在技術上進行差異化創新以加速國產替代化進程。

>>>市場格局篇：百億級市場，國產替代空間巨大。內窺鏡市場是一個有潛力的市場。根據弗若斯特沙利文預測，2021年國內市場規模（出廠端）為250億元左右，預計2030年市場規模將達600億元，中國市場也將在2030年成為全球內窺鏡第二大市場。主要驅動力來自1）我國政策鼓勵國產設備，從注冊到采購端均有傾斜；2）微創大時代加速來臨，拉動內窺鏡上游制造企業規模增長；3）早篩滲透率的提升，激發中高端內鏡整體需求；4）分級診療政策推升基層醫院設備需求+內鏡醫生需求。此外，我們搭建量價模型，根據各級醫院數量、微創滲透率、科室平均配置硬鏡數量、單臺主機配備鏡體數量、主機及鏡體的單價、更換周期以及國產化率的假設，測算2030年中國硬鏡市場有望超過120億元。根據軟鏡滲透率及一些假設，測算2030年中國軟鏡市場同樣有望超過120億元。從競爭格局角度，硬鏡和軟鏡2021年國產化率分別為15%和8%。目前在行業發展初期，初步形成產業集群。未來看好國產替代空間，大浪淘沙優中選優。

核心三問，內窺鏡技術趨勢圖譜和投資機會