12月12日，港股上市公司先瑞達(dá)醫(yī)療-B發(fā)布公告：波士頓科學(xué)將發(fā)起部分要約，收購(gòu)公司最多不超過(guò)65%股份的多數(shù)股權(quán)，該交易現(xiàn)金對(duì)價(jià)約為5.23億美元。

部分要約項(xiàng)下的要約價(jià)為20港元每股，相較12月9日收盤(pán)價(jià)15.2港元每股溢價(jià)約31.6%。截至12月12日收盤(pán)，先瑞達(dá)醫(yī)療報(bào)收17.08港元，市值為53.53億港元。

值得注意的是，先瑞達(dá)醫(yī)療去年8月份在港股IPO上市，發(fā)行價(jià)為23.8港元，募資16.3億港元。也就是說(shuō)，基石及IPO投資者如果中途未能堅(jiān)定持有并加倉(cāng)，大概率是仍處于浮虧狀態(tài)或者虧損出局。

這筆交易，對(duì)于未來(lái)的18A創(chuàng)新器械公司投資有著十足的參考意義。

1、波士頓科學(xué)為什么要收購(gòu)先瑞達(dá)？

外周血管介入賽道，正在成為醫(yī)械巨頭們關(guān)注可能的新增長(zhǎng)極。

單單以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，市場(chǎng)規(guī)模曾經(jīng)最大的冠脈介入，支架產(chǎn)品被集采打到“地板價(jià)”；主動(dòng)脈介入市場(chǎng)不夠大，且市場(chǎng)滲透率、國(guó)產(chǎn)替代率向上空間；神經(jīng)介入發(fā)展雖仍在早期，過(guò)于內(nèi)卷的環(huán)境導(dǎo)致集采大棒過(guò)快的提上日程。

波士頓科學(xué)近幾年吃到了外周介入布局的甜頭，板塊成為公司穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極之一。

● 2019年，波士頓科學(xué)外周介入及血管外科收入13.93億美元，增速為10.4%。

● 2020年，波士頓科學(xué)外周介入業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，營(yíng)收15.77億美元，同比增長(zhǎng)13.1%，營(yíng)收中占比達(dá)到15.9%。

● 2022年上半年，波士頓科學(xué)營(yíng)收9.43億美元，同比+4.1%；全年度營(yíng)收30.38億美元（含收購(gòu)擾動(dòng)），同比+32.2%；

不過(guò)以后視鏡思維來(lái)看，波士頓科學(xué)收購(gòu)先瑞達(dá)實(shí)則并不意外，近年來(lái)波科在投資&并購(gòu)層面動(dòng)作頻頻，先后在外周領(lǐng)域收購(gòu)了拜耳的介入部門(mén)、英國(guó)BTG醫(yī)療保健公司、Obsidio公司。

從產(chǎn)品布局差異化角度審視，波士頓科學(xué)收購(gòu)先瑞達(dá)具備很大的互補(bǔ)性，尤其在中國(guó)市場(chǎng)。

以雙方在中國(guó)獲批的產(chǎn)品為例，波士頓科學(xué)外周動(dòng)脈介入領(lǐng)域有支架系統(tǒng)和外周切割球囊兩大類(lèi)產(chǎn)品，先瑞達(dá)醫(yī)療的兩款核心產(chǎn)品為外周藥物球囊（切割球囊是對(duì)血管內(nèi)斑塊、內(nèi)膜進(jìn)行切割，以便于更好的使球囊打開(kāi)，藥物球囊則是使球囊表面藥物直接接觸內(nèi)管內(nèi)壁）；靜脈介入領(lǐng)域，先瑞達(dá)醫(yī)療在今年迎來(lái)產(chǎn)品收獲期，其靜脈射頻消融系統(tǒng)是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批產(chǎn)品，且外周血栓抽吸系統(tǒng)同樣是首個(gè)國(guó)產(chǎn)獲批產(chǎn)品。

2、先瑞達(dá)，在中國(guó)市場(chǎng)一騎絕塵

首先需要承認(rèn)的，是先瑞達(dá)醫(yī)療在國(guó)內(nèi)外周介入領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

先瑞達(dá)醫(yī)療首個(gè)用于治療SFA/PPA病變的膝上DCB產(chǎn)品DhaliaT早在2014年獲得CE認(rèn)證，2016年獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，足足比“第二名同類(lèi)產(chǎn)品”的心脈醫(yī)療早了4年。

這一點(diǎn)實(shí)質(zhì)上從市場(chǎng)份額就能明顯感覺(jué)到先瑞達(dá)醫(yī)療的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2020年國(guó)內(nèi)外周SFA/PPA DCB介入產(chǎn)品市場(chǎng)先瑞達(dá)占據(jù)了86.9%的市場(chǎng)份額，遙遙領(lǐng)先于其他國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商。

另一款國(guó)內(nèi)獨(dú)家產(chǎn)品是2020年12月獲批的膝下BTK DCB產(chǎn)品LitosTM，據(jù)招股書(shū)顯示，由于國(guó)內(nèi)無(wú)同類(lèi)產(chǎn)品處于臨床，先瑞達(dá)在該產(chǎn)品領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)可能將持續(xù)3-4年以上。

隨著外周抽吸導(dǎo)管、射頻消融、外周支撐導(dǎo)管在今年獲批，先瑞達(dá)醫(yī)療形成了一套涵蓋外周動(dòng)脈+外周靜脈疾病領(lǐng)域的商業(yè)化產(chǎn)品管線(xiàn)，解除了部分依賴(lài)單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

先瑞達(dá)醫(yī)療作為港股的18A生物科技公司，其商業(yè)化能力也經(jīng)常被拿來(lái)與對(duì)手心脈醫(yī)療進(jìn)行比較，銷(xiāo)售人員&經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量規(guī)模存在一定的對(duì)比劣勢(shì)，相信在波科入主公司后，銷(xiāo)售短板將被進(jìn)一步被彌補(bǔ)或得到加強(qiáng)。

3、大浪淘金：港股未盈利器械估值將迎來(lái)修復(fù)？

波科與先瑞達(dá)的聯(lián)姻，對(duì)于港股創(chuàng)新醫(yī)療器械板塊市場(chǎng)信心修復(fù)是一個(gè)重大提振，但并不意味著會(huì)出現(xiàn)板塊的集體行情。

要厘清的是，先瑞達(dá)醫(yī)療并不是“幸運(yùn)兒”。

2019-2021年，先瑞達(dá)醫(yī)療分別錄得1.25億、1.93億、3.04億的營(yíng)業(yè)收入，年復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到55.9%；同時(shí)，先瑞達(dá)是首個(gè)取得盈利的18A器械公司，2021年調(diào)整后的凈利潤(rùn)為0.42億元人民幣。

縱觀(guān)港股的生物科技公司，尤其是創(chuàng)新器械公司，普遍不具備成熟的商業(yè)化能力。在一份統(tǒng)計(jì)“2021年生物科技-B主營(yíng)收入top15”的榜單中，雖然器械公司占據(jù)了超過(guò)半數(shù)席位，但營(yíng)收大于3億的公司，僅有先瑞達(dá)醫(yī)療和啟明醫(yī)療。

盡管榜單中不少公司均擁有10億港元以上的現(xiàn)金儲(chǔ)備，但現(xiàn)金與商業(yè)化不成等號(hào)，更多需要關(guān)注管線(xiàn)產(chǎn)品的創(chuàng)新性&應(yīng)用前景，以及商業(yè)推廣的進(jìn)展。

結(jié)語(yǔ)：未來(lái)，終將會(huì)有18A器械公司跟隨著先瑞達(dá)醫(yī)療脫穎而出，但也只會(huì)是少數(shù)。