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警惕！新冠受益巨頭首現虧損：產能過剩，除了現金還剩什么？

日期:2022-07-25

近日，藍帆醫療披露2022年上半年業績預告。在2021年業績停止高增長后，今年上半年，藍帆醫療凈利潤出現虧損。業績預告顯示，公司歸母凈利潤虧損1.65-1.95億元，同比下降104.79%-105.67%；扣非凈利潤虧損1.95億元-2.25億元，同比下降108.47%-109.77% 。

對于業績大幅下降的原因，藍帆醫療相關人士告訴《華夏時報》記者，心腦血管事業部今年上半年虧損1.4億元-1.6億元，再加上多個項目累計投入研發費用超1億元，股權激勵費用支出等原因，同時手套行業出現虧損，造成公司上半年虧損。

截至2022年一季度，藍帆醫療貨幣現金為29.06億元。

雖然本文主要講藍帆醫療，恰恰藍帆醫療的問題，實際上是大部分新冠受益公司在疫情常態化后或者疫情淡化后所要面臨的。

“產能過剩+研發投入加大”=上半年虧損

藍帆醫療的兩大支柱產業心腦血管產品和健康防護產品自去年開始雙雙遇冷。

今年上半年，心腦血管事業部虧損1.4-1.6億元。公司表示，心腦血管事業部虧損主要來自以下幾個部分：

1）通過GP持有的偉思醫療股權，股價下跌導致投資虧損約1600萬元；

2）公司心腦血管業務持股平臺CB Cardio Holdings II Limited為核心管理層和技術骨干所實施的期權激勵計劃，本期確認股份支付費用約2200萬元；

3）公司在上半年為包括二代經導管主動脈瓣膜系統、冠狀動脈血管內碎石球囊擴張導管、冠狀動脈刻痕球囊擴張導管等在內的多個項目累計投入研發費用超1億元。

其中一二部分均為非現金支出。

手套產業的虧損主要由于行業產能過剩。藍帆醫療表示，公司防護事業部屬于一次性手套行業，該行業正處于全行業產能擴張后的調整期，各類手套產品售價從疫情初期的歷史高位迅速回落，甚至低于疫情前水平。盡管報告期內公司全力開拓銷售業務、充分挖掘公司優勢資源，在海內外市場持續開發新客戶、鋪設新渠道，使得手套產品綜合銷量較去年同期增長了約30%，但銷售量的上漲未能彌補售價的下降。疊加同期原材料價格大幅波動、全球供應鏈不穩、物流運輸成本上升、行業內降價競爭等因素，手套產品毛利率較去年同期出現大幅度下降，凈利潤呈現虧損。

值得注意的是，分季度看，藍帆醫療去年自3季度開始虧損，虧損額為0.23億元，到了第四季度，虧損額擴大至22.63億元（該處包含了計提近17億元商譽）。

從藍帆2022年上半年虧損所顯現出的共性問題在于：

1）部分企業因為承接新冠疫情過大擴充產能，導致行業產能過剩后常規訂單無法滿足新增產能需求，以致于被后續被過高的固定資產投入反噬，尤其CXO行業值得警惕。

2）上市公司在擁有充足現金后，可預見大部分公司未能將其充分使用到發展公司的第二或第三曲線中來，或者發展的業務對現有業務沒有協同性，屬于完全的“一次性收入”，市場完全不認可其現金價值。

藍帆醫療發力高值耗材，是對的路嗎？

2018年以前，藍帆醫療的主營產品是健康防護手套，屬于細分領域的龍頭企業，與英科醫療并稱“手套雙雄”，但是該行業毛利率比較低。2018年，藍帆醫療以58.95億元收購當時全球第四大心臟支架廠商柏盛國際93.37%的股份，進入利潤豐厚的高端醫療器械市場。業內人士認為，藍帆醫療是在復刻強生“中低值+高值”耗材的發展模式。

轉折發生在2020年，新冠疫情和集采政策讓藍帆醫療同時經歷了冰火兩重天。數據顯示，2020年防護手套量價齊增，因為手套業務的突出貢獻，當年藍帆醫療的凈利潤為17.58億元，增速高達258.66%。但是同樣在2020年，冠脈支架集采落地，藍帆醫療的Excrossal鈷鉻合金支架以469元中標，價格降幅超96%，當年柏盛國際計提商譽減值17.5億元。

集采政策下，公司心腦血管營收大幅下降，2020年、2021年，公司心腦血管產品的營收分別為9.86億、7.10億。并且，進入2021年后，隨著疫情平穩，藍帆醫療手套業務回落，兩大產業遇冷，公司在業績上經歷了較明顯的波動。

藍帆醫療相關人士透露，從長遠發展以及公司的戰略角度來看，藍帆醫療的心腦血管業務還將是重要的業績動力。

從銷售端來看，海外市場的冠脈支架銷售量已恢復至疫情前水平、經導管介入主動脈瓣膜（TAVR）的營收同比實現約110%的增長，國內市場的冠脈支架市場份額超過23%，國內新產品BioFreedom?無聚合物藥物涂層冠脈支架等開始為公司貢獻營收。同時，藍帆醫療也在加快新產品推出。今年上半年，公司實現了心闊?生物可降解涂層藥物洗脫冠脈支架、BioFreedomTM Ultra無聚合物藥物涂層冠脈支架、BioFreedomTM無聚合物藥物涂層冠脈支架等多款產品在全球多地獲批上市。公司表示，“公司心腦血管業務正在逐步走出全球新冠疫情和國內冠脈支架帶量采購后的低谷?！?/span>

除心腦血管產品外，藍帆醫療旗下首款神經產品暢遠?顱內球囊擴張導管也獲得了批準。

目前，藍帆醫療的高值醫用耗材板塊已經發展出了冠脈、瓣膜、微創外科、神經介入、外周介入五個賽道。與此相對應的是，藍帆醫療的研發費用也在逐年提升，2018年至2021年，藍帆醫療研發費用分別為：1.33億、1.98億、2.91億、4.39億，今年上半年，公司累計投入研發費用超1億元。

對于藍帆醫療來説，從低值耗材到高值耗材的探索這條路方向上肯定是正確的，但從盈利和時間的角度，注定需要較長的時間。

與此同時，在利用新冠賺來的現金去內生研發&外延拓展并購，上市公司還要迎來市場的“信任投票”：1）管理層們的人品和整合執行能力值不值得信任？2）所收購整合的資產是否有故事可講？交易價格有沒有貓膩？3）整體新業務戰略能否向市場說明合理性。；

在這個過程中，等待的投資者內心必然是煎熬的，股價已經說明了一切。

結語：藍帆醫療目前的困境，也只是眾多新冠受益公司未來的“縮影”，值得投資者品味與警惕。