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3000億市值的邁瑞醫(yī)療（300760）：還能買嗎？

日期:2020-04-02

對(duì)于市場(chǎng)的參與者來(lái)說(shuō)，投資不是坐而論道，最終還是需要落實(shí)到交易的層面。

交易無(wú)非三種狀態(tài)：買入，賣出，或者持股不動(dòng)。
看上去很簡(jiǎn)單的三種操作方式，遇到邁瑞醫(yī)療這樣的公司，往往就會(huì)比較糾結(jié)。
邁瑞醫(yī)療是不是一個(gè)好公司？當(dāng)然是。它是國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)的領(lǐng)頭羊，是國(guó)內(nèi)進(jìn)軍高端醫(yī)療器械的種子選手。
然而，這樣一家代表了全村人希望的優(yōu)秀公司，估值一直太貴，讓投資者無(wú)從下手。
到底有多貴？

2月27日，邁瑞醫(yī)療發(fā)布了業(yè)績(jī)快報(bào)，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入165.56億，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)46.81億，實(shí)現(xiàn)每股收益3.85元。參照周五（2月6日）263.50元的收盤價(jià)，其PE估值達(dá)到了68.44倍。
這個(gè)估值貴不貴？我們從橫向和縱向兩個(gè)角度來(lái)進(jìn)行對(duì)比，就能夠一目了然。
縱向的歷史對(duì)比：

自2018年10月16日上市至今，邁瑞醫(yī)療的滾動(dòng)PE一直隨著股價(jià)水漲船高，目前的估值處于99.70%的歷史分位點(diǎn)，基本上可以看作歷史最高估值。
高處不勝寒。
換個(gè)角度從PB來(lái)看。

PB的估值也處于86.65%百分位的高位。當(dāng)然，從歷史的曲線來(lái)看，自上市至今邁瑞醫(yī)療有一半左右時(shí)間的PB估值都處于這樣一個(gè)位置。這個(gè)角度觀察的話，心理上的緊張感覺(jué)能夠稍微有所緩釋。
總體來(lái)說(shuō)，縱向上從PE和PB兩個(gè)維度來(lái)度量，邁瑞醫(yī)療都可以說(shuō)是挺貴的。
我們?cè)俸屯羞M(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/span>

上次談及的家用醫(yī)療器械龍頭魚躍醫(yī)療（002223-SZ），歷史上滾動(dòng)PE的波動(dòng)比較劇烈，在25.66倍到146.69倍之間上下翻滾。從其歷史估值的角度看，目前44.07倍的滾動(dòng)PE處于50%分位點(diǎn)下方，明顯擁有比較好的安全邊際。亦遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于邁瑞醫(yī)療71.06倍的滾動(dòng)PE。

有些朋友可能會(huì)疑問(wèn)，家庭醫(yī)療器械和高端醫(yī)療器械技術(shù)門檻不同，簡(jiǎn)單橫向?qū)Ρ龋坪跞鄙僮銐虻恼f(shuō)服力。
這確實(shí)是一件有點(diǎn)為難的事情。在高端醫(yī)療器械領(lǐng)域，除了邁瑞醫(yī)療，還真缺乏能拿得出手與之對(duì)比的公司。以醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域的兩個(gè)領(lǐng)頭羊橫向?qū)Ρ龋m不完美，但相對(duì)來(lái)說(shuō)不失公允。
由此可見(jiàn)，兩個(gè)不同的視角，都顯示出邁瑞醫(yī)療太貴了。
貴有貴的道理

眾所周知，一瓶茅臺(tái)的終端零售價(jià)可以賣到2000元上方，是因?yàn)槠洚a(chǎn)品的高端定位與稀缺性。在醫(yī)療器械領(lǐng)域，邁瑞醫(yī)療的股價(jià)能夠一直高高在上，某種程度上，可以說(shuō)和茅臺(tái)有異曲同工之妙。
貴有貴的原因。
很多投資者朋友已經(jīng)從“國(guó)產(chǎn)替代”這個(gè)角度談公司的未來(lái)前景，最近中央定調(diào)的新聞也在狂轟濫炸——這確實(shí)是邁瑞醫(yī)療的投資邏輯之一。對(duì)于大伙兒已經(jīng)分析過(guò)的視角，丫丫就不贅述了，今天從另外一個(gè)視角談一下。
增量市場(chǎng)。
2月28日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了《中華人民共和國(guó)2019年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。在這份公報(bào)里，我們看到了關(guān)于醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的一組數(shù)據(jù)。

如果放在以往，相信大部分朋友對(duì)這樣的信息都會(huì)熟視無(wú)睹，毫無(wú)感覺(jué)。
然而，這次疫情暴露了這些冰冷數(shù)據(jù)之下，國(guó)內(nèi)醫(yī)療資源的嚴(yán)重不足。
全國(guó)共有公立醫(yī)院1.2萬(wàn)個(gè)，民營(yíng)醫(yī)院2.2萬(wàn)個(gè)——考慮到大部分民營(yíng)醫(yī)院為專科醫(yī)院，比如莆田系的兩性醫(yī)院以及享有盛譽(yù)的眼科醫(yī)院，而公立醫(yī)院聚集了國(guó)家最優(yōu)勢(shì)的醫(yī)療資源，是國(guó)人看病的首選。所以我們得到的一個(gè)現(xiàn)實(shí)結(jié)論是：
每十萬(wàn)人不足一家公立醫(yī)院的。
進(jìn)一步從床位數(shù)來(lái)看，截止到2019年年末，我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)共有床位892萬(wàn)張。對(duì)應(yīng)14億的人口總量，每萬(wàn)人擁有病床數(shù)63.7張。
這個(gè)是全國(guó)的情況，但是我們國(guó)家地大物博，各地的情況并不均衡。通過(guò)各省最新發(fā)布的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展綱要》，我們可以看到部分省份的情況。
根據(jù)廣東省政府公布的數(shù)字，2019年末，廣東常住人口為1.152億。我們可以算出，廣東每萬(wàn)人擁有病床位47.70張，每萬(wàn)人擁有醫(yī)護(hù)人員56.25人。
深圳特區(qū)的數(shù)字更是夸張，每萬(wàn)人擁有床位數(shù)僅僅為36.50張。
這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最具活力的地區(qū)之一。
長(zhǎng)三角的數(shù)據(jù)雖然略微比較好一些，但亦低于全國(guó)的平均水平。2018年的數(shù)據(jù)顯示，浙江省每萬(wàn)人擁有床位數(shù)57.87張，江蘇省每萬(wàn)人擁有床位數(shù)60.96張。
可以作為對(duì)比的是，作為疫情的核心區(qū)域，湖北省每萬(wàn)人擁有床位數(shù)57.63張，武漢市每萬(wàn)人擁有床位數(shù)更高達(dá)74.8張。
丫丫簡(jiǎn)單做個(gè)圖表如下：

補(bǔ)齊醫(yī)療衛(wèi)生資源的短板，加大醫(yī)療衛(wèi)生資源建設(shè)，應(yīng)該是國(guó)家下一階段“新基建”工作的重要一環(huán)。尤其對(duì)于富余的珠三角地區(qū)來(lái)說(shuō)尤甚。對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)，尤其是中高端醫(yī)療器械行業(yè)而言，這是一個(gè)歷史性的機(jī)遇，而且是一個(gè)暫時(shí)無(wú)法量化的增量市場(chǎng)。
充滿想象的增量市場(chǎng)。

為什么不到用PE估值的時(shí)候

PE是用來(lái)估值的，充滿想象就無(wú)法估值，也就用不上PE。
自2018年年尾至今，雖然大盤的漲幅不大，但是5G和半導(dǎo)體板塊真真切切已經(jīng)走出了一輪波瀾壯闊的長(zhǎng)牛行情，十倍股比比皆是。
當(dāng)然，能完全吃到這輪行情的投資者可謂屈指可數(shù)，頻繁上車下車最終浮虧是投資者的常態(tài)。
為什么？
從人性的角度來(lái)說(shuō)，這是人的貪婪與恐懼的外化。
對(duì)金錢的貪婪，以及對(duì)市場(chǎng)高漲的恐懼——確實(shí)，相關(guān)板塊的大部分股票都已經(jīng)漲到了市夢(mèng)率階段。
單純用估值去看市場(chǎng)的話，肯定會(huì)迷茫無(wú)措的，甚至?xí)?duì)市場(chǎng)產(chǎn)生懷疑乃至輕蔑的態(tài)度。事實(shí)上，市場(chǎng)雖然看上去雜亂無(wú)章，卻是沿著產(chǎn)業(yè)鏈條自有其節(jié)奏。這顯然不是一句“瞎炒”來(lái)就可以簡(jiǎn)單概括的。
任何對(duì)市場(chǎng)的輕蔑，都很容易造成自己對(duì)知識(shí)盲點(diǎn)的固守。
我們?cè)谥暗囊黄秾懺诿拦纱蟮H：中國(guó)最終將超越美國(guó)的內(nèi)在邏輯》一文中，旗幟鮮明地表達(dá)這樣一個(gè)觀點(diǎn)：中國(guó)將會(huì)超越美國(guó)。這種不以個(gè)人意志為轉(zhuǎn)移的超越，不是單維度的某一具體領(lǐng)域，而是全方位的碾壓。
表現(xiàn)在股票市場(chǎng)上，部分中國(guó)頭部企業(yè)的市值陸續(xù)接近乃至超越美國(guó)的同行，也將會(huì)是這個(gè)歷史必然的一個(gè)真實(shí)寫照。
老虎的屁股摸不得，但是，美國(guó)并不是老虎。認(rèn)為美國(guó)是神圣不可侵犯的，是長(zhǎng)期以來(lái)把美國(guó)奉為圭臬思維的慣性使然。
當(dāng)然，就歷史的視角來(lái)說(shuō)，最終能夠在發(fā)展中成長(zhǎng)起來(lái)的世界性公司是微乎其微的，大部分公司都會(huì)在喧囂一時(shí)之后持續(xù)沉淪乃至一蹶不振。這是考驗(yàn)投資者辨別力的地方，也考驗(yàn)投資者個(gè)人的火眼金睛。
然而，即便未來(lái)的市場(chǎng)不可避免塵歸塵，土歸土，就市場(chǎng)的脈動(dòng)來(lái)說(shuō)，這個(gè)價(jià)值回歸前熱火朝天的炒作過(guò)程，或許是不可避免的程式。
邁瑞醫(yī)療，估計(jì)也很難免俗。
所以，如果邁瑞醫(yī)療再給你一個(gè)回調(diào)的機(jī)會(huì)，你會(huì)不會(huì)跟它走？

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